Finałowy tydzień maja na rynkach rozwiniętych został zdominowany przez nową dawkę zmienności. Inwestorzy musieli reagować na sprzeczne impulsy, które zsumowały się niepewność, co do kształtu przyszłego reżimu celnego na świecie, inwestycji w infrastrukturę SI i wreszcie kondycję amerykańskiej gospodarki oraz przyszłość polityki Fed. Całość przełożyła się jednak w solidarne zwyżki najważniejszych indeksów, co zaowocowało powiększeniem majowych zwyżek. W przypadku amerykańskiego indeksu S&P500 umocnienie o 6 procent okazało się największym majowym wzrostem od 35 lat, ale równie imponująco wygląda wzrost Nasdaqa Composote o blisko 10 procent, gdy DJIA zyskał 3,8 procent. Europa zadawała się grać relatywnie słabiej, ale niemiecki DAX i tak zapisał maj jako okres kreślenia nowych, historycznych maksimów przy miesięcznym wzroście o blisko 7 procent, gdy francuski CAC wzrósł o ledwie 2,2 procent. Miesięczne odbicie było oczywiście pochodną redukowania kwietniowych spadków wywołanych zapowiedzią wprowadzenia nowych ceł przez prezydenta USA, ale też przekonaniem, iż całość zamieszania skończy się cłami na poziomach znacząco niższych od wcześniejszych obaw. W istocie, inwestorzy skończyli maj w przekonaniu, iż chaos wywołany przez Donalda Trumpa finalnie ustabilizuje średnie cła na poziomie około 10 procent, a nowy reżim nie pchnie gospodarki amerykańskiej w recesję.

Częścią optymistycznego scenariusza granego w maju był sezon wyników kwartalnych, który został właśnie domknięty ostatnim naprawdę ważnym dziś raportem spółki Nvidia. Lider sektora SI opublikował – jak zwykle w ostatnich latach - wyniki lepsze od oczekiwań. Przychody Nvidia wzrosły o 69 procent do 44,1 miliarda USD przy prognozie 43,3 miliarda USD. Zysk na akcje wzrósł o 33 procent do 81 centów przy prognozie 73 centów. Cieniem na raporcie położyła się prognoza na kolejny kwartał, w którym przychody mają wynieść 45 miliardów dolarów przy oczekiwaniach na poziomie 45,9 miliarda dolarów, co jest w dużej mierze związane z prognozą redukcji sprzedaży na sumę 8 miliardów dolarów przez restrykcje na import chipów do Chin nałożonych przez prezydenta USA. Niemniej, dobre przyjęcie wyników pozwoliło spółce zakończyć miesiąc wzrostem o przeszło 24 procent, co miało również wpływ na dobrą postawę koszyka MAG7, który mierzony ETF-em Roundhill Magnificent Seven skończył maj wzrostem o blisko 14 procent. Naprawdę jednak wpływ MAG7 na optymizm rynku był większy. Opublikowanie wyników kwartalnych spółki Nvidia spowodowało, iż najnowsze szacunki wzrostu zysków spółek w ostatnim kwartale można lokować w okolicy 13 procent, gdy liczba firm, które pobiły prognozy rynku sięgnęła 78 procent. Sumując, maj może jawić się jako okres gry w cieniu wojny celnej, ale w tle pojawiły się też treści, które sprzyjały większemu optymizmowi.

Zarysowany powyżej obraz maja oznacza, iż inwestorzy dokonali optymistycznego zakładu z rzeczywistością i teraz rzeczywistość musi potwierdzić optymistyczne scenariusze. Niestety, maj wzmocnił też niepewność, co do przyszłości. Symboliczna na chwilę obecną porażka Donalda Trumpa w sądzie uznającym większość ceł za nielegalne naprawdę dokłada pytań o kształt przyszłego reżimu celnego. Prezydent Trump bez problemu znajdzie nowe powody do wprowadzenia ceł na bazie innych argumentów od użytych w kwietniu, ale sama porażka oznacza, iż wyceny końca obecnego zamieszania muszą zostać skorygowane. Niepewnie również wygląda przyszłość polityki Fed, nie mówiąc już o przyszłej kondycji gospodarki amerykańskiej. Opublikowane dane o inflacji można uznać za optymistyczne jeśli chodzi o potencjalne obniżki stóp procentowych, ale już inne dane nie pozwalają wykluczyć ryzyka recesji. W istocie opublikowane FOMC minutes pokazały, iż amerykański bank centralny postrzega ryzyko recesji i szanse na uniknięcie recesji jako równie prawdopodobne. W pewnym ujęciu można to uznać za scenariusz pozytywny, ale naprawdę stawia pytania o scenariusze niewycenione, gdy rynki operują w układzie optymistycznym. Wiele w tym układzie sił będzie zależało od wyników czerwcowych negocjacji między USA i partnerami handlowym, gdy kolejnym testem będzie dopiero lipcowy sezon publikacji wyników za II kwartał.

Adam Stańczak
Analityk DM BOŚ 
Wydział Analiz Rynkowych
Dom Maklerski Banku Ochrony Środowiska S.A.