Najważniejsze indeksy rynków rozwiniętych mają z sobą tydzień, w którym stale obecne były wątpliwości wobec amerykańskiego sektora technologicznego. Pytania o bańkę spekulacyjną na rynku spółek kojarzonych ze sztuczną inteligencją zostały jednak zrównoważone popytem na spółki w innych sektorach. W efekcie, na Wall Street DJIA zdołał zyskać 0,34 procent, gdy Nasdaq Composite spadł o 0,45 procent przy kosmetycznymi przesunięciu szerokiego S&P500 o ledwie 0,08 procent. Europa, której indeksy w małym stopniu zależą od kondycji spółek technologicznych, zdołała ugrać zwyżkę niemieckiego DAX-a o 1,30 procent, gdy francuski CAC zyskał 2,77 procent. Jak mocny wpływ na nastroje miały spółki technologiczne dobrze widać po zachowaniu koszyka MAG7, który mierzony ETF-em Roundhill Magnificent Seven stracił więcej od rynku i spadł o 1,16 procent. W przypadku Wall Street wynik byłby zapewne jeszcze gorszy, gdyby nie odbicie w pierwszej połowie tygodnia wywołanie nadziejami na otwarcie rządu w USA w kontekście porozumienia między Republikanami i częścią Demokratów w sprawie finansowania administracji federalnej do stycznia. Ostatni element zdjął z rynków chmurę wątpliwości, co do trwałości szkód poniesionych przez gospodarkę przy najdłuższym w historii zamrożeniu rządu, choć równolegle przywrócił pytania o wymowę danych makro, których publikacja z opóźnieniem może wymusić skokowe dostosowanie do nowego stanu ekonomii, a zwłaszcza kluczowych segmentów – rynku pracy i inflacji. 

Ostatni element jawi się jako szczególnie ciekawy, gdy spojrzeć na zeszłotygodniowe – a naprawdę nieco dłuższe - zachowanie giełd amerykańskich przez pryzmat wycen zmian polityki Fed na grudniowym posiedzeniu FOMC. Patrząc na wyceny obniżki ceny kredytu 10 grudnia o 25 punktów bazowych nie trudno dostrzec fakt, iż właściwie od październikowego posiedzenia FOMC rynek Fed Fund Futures porusza się tylko na południe. Jeszcze końcówce października wyceny grudniowej obniżki stóp procentowych o kolejne 25 punktów bazowych zbliżały do 99 procent, gdy w końcówce zakończonego tygodnia spadły w okolice 44 procent. Inaczej mówiąc, niemal pewny i w pełni wyceniony scenariusz obniżenia ceny kredytu został zastąpiony już nie tylko scenariuszem niepewności, co do redukowania stóp procentowych, ale rosnącym przekonaniem, iż w grudniu Fed nie zetnie ceny kredytu. Dostosowanie musiało rozlać się po rynku długu i rynkach akcji, które zaczęły redukować apetyt na ryzyko. W takim ujęciu, obserwowany w listopadzie – po ledwie dwóch tygodniach - spadek Nasdaqa Composite o 3,47 procent, czy spadek wspomnianego wyżej koszyka Magnificent Seven o 4,52 procent są nie tylko efektem obaw o bańkę spekulacyjną na rynku spółek wiązanych ze sztuczną inteligencją, ale też dynamiczną zmianą w układzie sił na rynkach samych w sobie. Niemniej, na listopadową przecenę warto też spojrzeć przez pryzmat pretekstu do korekty po sześciu miesiącach zwyżek w serii w przypadku DJIA i S&P500 oraz siedmiu w przypadku Nasdaqa Composite.

W bliskim terminie ważnym elementem układu sił na rynkach będzie przyjęcie wyników kwartalnych spółki Nvidia. Ostatni element koszyka Magnificent Seven opublikuje raport w bieżącym tygodniu i warto zakładać, iż właśnie Nvidia może przesądzić o tym, jak do końca roku będzie kształtował się sentyment wobec sektora technologicznego i spółek wiązanych ze sztuczną inteligencją. Nie można wykluczyć scenariusza, iż Nvidia rozwieje chmurę wątpliwości, co do wysokich wycen branży, choć trzeba pamiętać, iż pozycja spółki jest nieco inna niż wielu liderów sektora AI. Metaforycznie rzecz ujmując, Nvidia sprzedaje szpadle w okresie gorączki złota i to inne spółki z sektora muszą kupować produkty NVDA w wyścigu o dominację czy nawet zajęcie pozycji na rynku sztucznej inteligencji. Oczywiście, Nvidia będzie jedną z największych ofiar, gdyby klienci zaczęli redukować inwestycje w przekonaniu, iż nakłady na potrzeby SI nie zwrócą się wystarczająco szybko. Dlatego w wynikach spółki Nvidia ważna będzie nie tylko przeszłość i ostatni kwartał, ale też prognozy na kolejny kwartał (spółka zwykle nie publikuje prognoz na okres dłuższy niż trzy miesiące). Szukając ryzyk i szans dla rynków w bliskim terminie nie warto tracić z pola uwagi zaległych i bieżących raportów makro z amerykańskiej gospodarki, które za chwilę powinny zacząć napływać na rynki. W praktyce, zarówno w wynikach spółki Nvidia, jak i danych makro warto upatrywać impulsów, które podniosą zmienność i niepewność, co do scenariusza granego w ostatnich sześciu tygodniach roku.

Adam Stańczak
Analityk DM BOŚ 
Wydział Analiz Rynkowych
Dom Maklerski Banku Ochrony Środowiska S.A.