W zakończonym tygodniu globalne rynki akcji operowały w cieniu zamrożenia działalności amerykańskich instytucji federalnych. Pochodną był brak publikacji raportów przygotowanych przez agencje rządowe, w tym cotygodniowym danych o zasiłkach dla bezrobotnych i comiesięcznego raportu Departamentu Pracy, co oznaczało brak kluczowych odczytów, jak liczba miejsc pracy poza rolnictwem i stopa bezrobocia. W efekcie, inwestorzy musieli polegać na odczytach instytucji prywatnych, z których na plan pierwszy wybił się raport ADP pokazujący, iż wrześniowy spadek liczby etatów w sektorze prywatnym wyniósł 32 tysiące przy prognozie wzrostu miejsc pracy o 51 tysięcy. Pochodną był wzrost wycen obniżek ceny kredytu przez Fed, osłabienie dolara i związane z tym umocnienie euro, które pomogło Europie, gdzie niemiecki DAX skończył tydzień zwyżką o 2,69 procent, gdy francuski CAC zyskał 2,68 procent. W przypadku Wall Street reakcje były bardziej stonowane, ale DJIA wzrósł o 1,10 procent przy zwyżce Nasdaqa Composite o 1,32 procent i umocnieniu S&P500 o 1,09 procent. Wspólnym mianownikiem była grupowa zwyżka najważniejszych indeksów, które zanotowały serię 5 sesji zwyżek oraz solidarny wymarsz amerykańskich indeksów na historyczne maksima. W przypadku S&P500 bilansem tygodnia jest powiększenie tegorocznej liczby nowych ATH na poziomie zamknięcia sesji do przeszło 30, co potwierdza siłę hossy i samo w sobie sprzyja kontynuacji zwyżek w bliskiej przyszłości w ramach wzrostowego momentum.

Patrząc na zachowanie rynków w kontekście zamknięcia rządu w USA można zadawać pytania o odporność na przepychanki polityczne, ale starczy odnotować fakt, iż przeszłe wydarzenia tego typu rzadko owocowały przecenami. Inwestorzy mają świadomość, iż wcześniej lub później rząd wróci do pracy, a ewentualne szkody gospodarcze sprowadzą się do obniżenia dynamiki PKB o około 0,1 procent. Ostatni element oznacza też, iż ewentualne osłabienie wzrostu gospodarczego związane z zamrożeniem rządu będzie sprzyjało osłabieniu rynku pracy i wzrostowi bezrobocia – wysoce prawdopodobne jest, iż administracja dokona zwolnień pracowników, a część odejdzie sama – a to kolejna zmienna, która sprzyja pozycjonowaniu się pod łagodniejszą politykę Fed w przyszłości i większe wsparcie dla rynków akcji ze strony niższych stóp procentowych. W istocie, zeszłotygodniowe zachowanie rynków – zwłaszcza amerykańskich – przywróciło na giełdy grę w modelu „im gorzej, tym lepiej”, która złapała ostatnio zadyszkę w kontekście lepszych od oczekiwań raportów makro i sygnałów o sile konsumentów oraz ograniczonym wpływie wojny celnej na wzrost gospodarczy. Nie bez znaczenia był również fakt, iż ostatni tydzień kończył III kwartał i zaczynał IV kwartał, który generalnie uznaje się za dobry dla akcji na Wall Street – naprawdę najlepszy w roku – i dodatkowo kończący się anomalią kalendarzową znaną jako rajd Świętego Mikołaja oraz pozycjonowaniem się graczy pod inną anomalię kalendarzową znaną jako efekt stycznia. 

W bliskim terminie rynki czeka jednak test optymizmu, którym będzie sezon wyników kwartalnych w USA. Pierwszy kwartał realnego obowiązywania ceł pokaże, jak spółki nawigowały w kontekście nowego reżimu celnego i jak bardzo cła wpłynęły na marże. Pierwsze raporty pojawią się już w bieżącym tygodniu, ale sezon wyników kwartalnych naprawdę rozpędzi się w tygodniu kolejnym, gdy raporty finansowe opublikują amerykańskie banki, których wyniki pełnią rolę otwarcia sezonu publikacji. W tle cały czas będzie odbywała się debata o przyszłości polityki Fed w kontekście braku danych z rynku pracy i ryzyk, jakie dla polityki monetarnej niosą obniżki ceny kredytu, gdy decyzje trzeba podejmować przy braku kluczowych informacji. W tym kontekście trzeba pamiętać, iż zamknięcie rządu w USA oznacza nie tylko brak publikacji danych już zebranych, ale też brak zbierania danych bieżących. W praktyce, należy liczyć się z ryzykiem, iż październikowe posiedzenie FOMC staje się dla graczy kolejną niewiadomą, nawet jeśli obniżka ceny kredytu o 25 punktów bazowych jest wyceniona na niemal 100 procent. Warto zatem oczekiwać od giełd większej dawki zmienności, którą będą generowały nie tylko odpowiedzi na wyniki spółek, ale też reakcje na szczątkowe raporty z amerykańskiej gospodarki. Średniookresowo, hossa na Wall Street jawi się jako aktualna, a wzrostowy początek nowego kwartału sprzyja utrzymywaniu założenia, iż na przełomie grudnia i stycznia ceny będą wyższe od przełomu września i października.

Adam Stańczak
Analityk DM BOŚ 
Wydział Analiz Rynkowych
Dom Maklerski Banku Ochrony Środowiska S.A.